企业家亚布力热议机器人：下半年或迎上市潮，商业化成关键

“会，下半年的机器人市场(shìchǎng)会迎来上市潮。” 7月(yuè)4日，在2025年亚布力中国企业家论坛第十一届创新年会现场，浙江容亿投资(tóuzī)管理有限公司高级合伙人顾巨峰(jùfēng)在与第一财经记者交流时，给出了上述肯定(kěndìng)判断。容亿投资曾在2021年、2023年、2025年先后三轮投资了宇树科技。 市场对机器人企业上市(shàngshì)的期待正在被(bèi)进一步拉高。2025年至今，已有近二十家机器人相关企业递表港交所(gǎngjiāosuǒ)。此前也有宇树、智元等机器人企业正在为IPO做准备的消息传出。尽管各家都没有正面回应，但多位投资人(tóuzīrén)告诉(gàosù)记者，此前获得投资的机器人企业计划在下半年递表。 不过(bùguò)，上市潮背后也暗藏风险。持续亏损的业绩(yèjì)和对赌协议都暴露了部分企业“流血上市”的困境。第一财经(cáijīng)记者梳理发现，当前递表的企业多集中在工业自动化和服务机器人领域(lǐngyù)，这些赛道虽面临盈利挑战，但技术稳定性(wěndìngxìng)和场景落地能力已通过订单得到验证。“未来如果有人形机器人企业冲击上市，稳定的商业化模型仍然是必要条件。” 近(jìn)二十家相关企业上半年递表 根据高工(gāogōng)机器人梳理(shūlǐ)统计，2025年至今，已经有17家机器人企业向港交所递表冲刺港股(gǎnggǔ)IPO。包括工业机器人埃斯顿（H02231.HK）、移动机器人极智嘉（2590.HK）、服务(fúwù)机器人云迹科技（H02111.HK）、系统集成商(jíchéngshāng)中鼎智能等。这些名单中既有初次(chūcì)递表赴港IPO的企业，也有计划A+H两地上市的企业。 “A股不(bù)接受纯粹靠估值和融资烧钱上市的企业(qǐyè)。”顾巨峰说，他不认可纯粹烧钱出估值的逻辑，即便是上市公司，持续(chíxù)亏损也难以被看好。“机器人领域，现在挣钱的项目才是好标的。” 企业盈利、订单和出货量，是(shì)顾巨峰认为投资机器人企业的“硬指标”。在他看来，在当前具身智能的发展状况下，在B端场景(chǎngjǐng)中具备差异化(chāyìhuà)优势，如在硬件性能、控制算法等细分领域(lǐngyù)中有绝对优势的企业更具上市潜力。 “能否创造真实商业价值”才是企业生存的关键。“技术(jìshù)的价值不在于(zàiyú)它有多先进，而在于它能创造多大的商业价值。”ELU中能坤域科技集团(jítuán)董事长(dǒngshìzhǎng)、CEO白惠源也告诉第一财经记者，落到具体的场景中，能否提升工厂效率、优化能源配置、降低物流成本、改善服务体验(tǐyàn)，“这些看得见、算得清(qīng)的结果，才是企业应该利用AI瞄准的锚点”。 值得一提的是(zhídéyìtídeshì)，在当前已经(yǐjīng)上(shàng)市的企业中，第一财经记者看到了部分企业面临对赌协议。今年一季度就(jiù)递表港交所的云迹(yúnjì)科技（H02111.HK）就是(jiùshì)例子。2022年-2024年三年内，云迹科技（H02111.HK）净利润亏损超过8亿元，上一轮公开(gōngkāi)融资停留在四年前。根据补充协议，若十八个月内未完成上市，投资者将恢复赎回权，这意味着云迹科技可能面临18.7亿元赎回负债需现金偿还的状况。 面临亏损的企业也不仅云迹科技一家。根据移动机器人公司斯坦德机器人（H02205.HK）披露的招股书，2022年-2024年报告期内，净亏损2.7亿元。公司表示，由于公司在快速增长的工业(gōngyè)智能(zhìnéng)机器人市场中处于扩展业务及营运的阶段(jiēduàn)，并且正持续投资于研发，因此未来可能(kěnéng)继续(jìxù)产生净亏损。 这或许也意味着，一些企业确实已经到(dào)了“不得不上市(shàngshì)”的时间节点。 与此同时，机器人也许正在(zhèngzài)摸着大模型过河。 在国产AI大模型赛道，“六小虎”当前正在(zhèngzài)争抢大模型第一股。7月(yuè)，智谱在IPO上市辅导关口宣布获得(huòdé)了浦东创投(chuàngtóu)集团和张江集团10亿元的战略投资，并且将于近期完成首笔交割。MiniMax也连续发布了开源推理模型MiniMax-M1、海螺(hǎiluó)视频(shìpín)Agent、MiniMax Audio更新版等五个产品。根据彭博报道，MiniMax正在考虑递表港交所进行IPO，估值(gūzhí)约为30亿美元。 顾巨峰告诉第一财经记者，这波大(dà)模型(móxíng)(móxíng)的争夺，关键还是参数的大小，数据的规模。“大模型太烧钱了。”如今大模型抢滩IPO，或许也是为了数学。“大模型领域正陷入‘烧钱-高估值’的循环。”顾巨峰解释，企业需融大钱支撑(zhīchēng)研发，而估值飙升未必对应真实价值。他指出，泡沫与价值的分水岭在于 “能否(néngfǒu)产生订单”，“真正有价值的大模型都在行业应用，有人愿意真为这件事买单，而不是(búshì)仅靠资本(zīběn)裹挟推高融资额和估值”。 大厂的威胁(wēixié)依然存在(cúnzài)。顾巨峰认为，大模型未来仍然可能会成为大厂“专属赛道”。顾巨峰强调，数据壁垒(bìlěi)让独立大模型公司难以突围，“训练数据是核心，大厂的数据已经(yǐjīng)形成闭环，很多创业公司用钱也买不到。” 数据驱动，正在(zài)成为大模型、具身智能领域等新兴科技领域的核心。“这和机器(jīqì)学习的范式变化有关。”零一万物联合创始人马杰在主旨演讲中表示，在机器的有监督学习环境中，AI依赖人类标注(biāozhù)的数据学习，受限于(shòuxiànyú)人类认知(rènzhī)边界，在这种机器学习范式中，“人”带来(dàilái)瓶颈。无监督学习则让AI自主从数据中发现规律，在高效处理海量数据的同时探索学习上限，突破人类带来的限制。 当数据(shùjù)成为重要资产，算力重要性不断(bùduàn)提高，不少(bùshǎo)大模型和机器人公司都将面临更现实的问题。一位在现场(xiànchǎng)的具身智能企业高管向第一财经记者透露，部分机器人企业寻求上市，也许是为了“输血”。“数据不够(bùgòu)、钱不够、算力不够、商业化没有明确跑通的闭环，留给他们的选择其实不是很多。” “港股对于微盈利企业的(de)包容性强，部分板块允许未盈利企业上市。”深度科技(kējì)研究院院长张孝荣(zhāngxiàoróng)说。云迹科技、越疆科技等企业都是(shì)以《香港联合交易所有限公司证券上市规则》第18C章规则申请上市。第18C章规则是港交所为特专科技公司设立(shèlì)的新框架，降低了特专科技企业的上市门槛。 一位宇树科技的早期投资人也在此前向第一财经记者透露，目前对于宇树的上市(shàngshì)还没有准确的消息(xiāoxī)，“没有人能(rénnéng)知道具体的时间，都是边走边看”。 (本文来自第一财经(cáijīng))